Cómo la empresa Actis ha acuñado miles de millones en Uganda, de tan solo dos compañías
Apenas se oye hablar en Uganda de las desinversiones, o recuperación de capital invertido, del capital privado, pero las hay, y enormes. Actis [Compañía de capital privado que invierte exclusivamente en África, Asia y Latinoamérica, cuyo lema reza “el poder positivo del capital”], una empresa británica de capital privado, llegó a primera línea en Uganda en 2005, cuando vino como gestora de un paquete de activos dirigido por la Commonwealth Developmet Corporation, CDC. En 2012, Actis inició una desinversión parcial en Uganda – aunque desinversión [exit en inglés financiero] es una palabra que no les gusta usar- después de vender un 38% de su participación en Umeme, al sacar la compañía distribuidora de energía de Uganda a bolsa. Más tarde, en 2013, el 30 de mayo para ser más exactos, vendió un 45% de su participación en Dfcu Bank, el sexto mayor banco de Uganda. Actis, en su salida parcial de las compañías ugandesas, ha exhibido el país como un terreno fértil para la rentabilidad de las inversiones.
El préstamo participativo de Umeme
En aquel momento de salir a bolsa, Umeme estaba valorada en 178 millones de dólares, de los cuales 66.73, o el 38 %, fueron vendidos al sector público a través de una IPO (Oferta Pública de Acciones), en noviembre de 2012. La eventual cotización en bolsa, como señala Tashi Lassalle, directora de comunicación de Actis, “estaba destinada a permitir invertir a pequeñas empresas y al pueblo de Ruanda”. La ejecutiva añade, “Desde nuestra experiencia la propiedad de una compañía nacional de servicios por parte de los clientes nacionales funciona muy bien…”. Por otro lado, sin embargo, Umeme tenía la carga de una deuda, aunque no muy grande, pero tenía que desembolsar un interés del 12%. Casi 27 millones de dólares era el saldo de este préstamo participativo de Actis a Umeme Ltd, a través de una sociedad holding, llamada Umeme Holdings, con sede en Mauricio [un paraíso fiscal según la OCDE]. La IPO pretendía recaudar dinero para pagar el saldo pendiente de este préstamo.
Esencialmente, los genios de las finanzas de Actis insisten en que ellos no han tomado ningún dividendo de los beneficios producidos por Umeme desde 2005, al menos hasta que salió a bolsa y arrojó beneficios, a finales de 2012. Los accionistas estructuraron cuidadosamente un préstamo a Umeme, que según dicen ellos conllevaba un alto interés. De hecho, se concentraron en construir un fondo común de beneficios no distribuidos.
“…la compañía no ha pagado dividendos desde su creación, aunque Umeme ha pagado un creciente nivel de intereses de un préstamo participativo durante los últimos tres años como medio de distribución de dinero efectivo a los accionistas”, dice el prospecto de la IPO de Umeme. Al 12% de interés, los accionistas de Umeme, desde 2009, fueron pagados. Es más, los intereses de un préstamo deben ser pagados independientemente de cómo funcione esa compañía, en este caso, el préstamos cuidadosamente cubría a los accionistas contra la falta de pago, por si acaso la compañía daba pérdidas. Afortunadamente, la compañía solo arrojó unas pérdidas de 2.800 millones de chelines ugandeses [algo más de un millón de dólares], en 2010, desde 2007.
El préstamo participativo de Actis, iniciado en 2005, fue para hacer frente a las inversiones de capital en la compañía de servicios, un requisito para la concesión. El prospecto de la IPO de Umeme dice que el préstamo era “…para proporcionar financiación a Umeme en relación con el objetivo original de 65 millones de dólares…. El préstamo tenía un periodo de gracia de 4 años y se esperaba que el pago del préstamo principal se realizase en 7 cuotas anuales iguales, efectivo en 2009.” Para finales de 2011, se requirió a Umeme haber pagado 37.700 millones de chelines ugandeses [más de 14 millones y medio de dólares], pero sólo había pagado un total de 25.700 millones de chelines ugandeses [menos de 10 millones de dólares], desde 2009. Con esta inversión de capital, se garantizaron la atractiva suma de reembolso del 20%, anualmente.
Al final, después de la inyección del préstamo participativo de 47.600 millones de chelines ugandeses en 2005 y 2007, Actis ha salido ganando cerca de 92.600 millones de chelines ugandeses –unos cuantos millones menos que los beneficios no distribuidos de 2011- después de intereses y principios. Después de arrojar unos beneficios netos en 2012 de 57.100 millones de chelines ugandeses, el primer pago de dividendos asciende a 24.300 millones, es decir 15 chelines ugandeses por acción [0,0058 de dólar]. Actis, a través de la compañía Umeme holding tiene más de 975 millones de acciones, (el 60.08%), lo que se traduce en un pago de dividendos total de 14.600 millones de chelines ugandeses –antes de restar la retención del 15%, lo que le supone otra atractiva paga [para Actis].
Es más, Actis insiste en que ha creado un valor inversionista en Umeme como negocio. En una reciente Asamblea Anual de Accionistas, los directivos de la compañía señalaron que seguirían “…generando suficientes beneficios para mantener y construir el negocio mientras que proporcionan valor a los accionistas”. Actualmente, Umeme se cotiza a 360 chelines ugandeses, un 23.6% de aumento con respecto a los 275 chelines del precio por acción de la IPO. Valor creado, tal vez.
Venta de su participación en el banco Dfcu por 42 millones de dólares
Actis comenzó a gestionar el 60.02% de participación de la Commonwealth Development Corporation en el banco Dfcu en 2004. En ese mismo año, Dfcu salió a bolsa con el 30% de las acciones, cuando el gobierno y la Corporación financiera internacional del Banco Mundial redujeron sus intereses en el banco, a 230 chelines ugandeses por acción. El día que el Dfcu salió a bolsa en 2004, el precio de la acción aumentó a 305 chelines ugandeses.
Desde entonces, el Dfcu ha crecido y Actis se apresura a hacer público el valor inversionista creado durante los últimos 10 años. “Hoy, el Dfcu es el quinto banco más grande en términos de activos, con una base estimada de activos de 387 millones de dólares (2012), que representa aproximadamente el 7% del total de activos bancarios en Uganda. Esto representa un crecimiento de 5 puntos en la base de activos, un 18.5% en nueve años según la Tasa de Crecimiento Anual Compuesta”, señala Lassalle, de Actis.
Cinco meses después de vender su participación en Umeme, Actis vendió el 45.05 de participación en el Dfcu –quedándose con el 15%- a Robabank* (27.54%) y a NORFUND [fondo de Inversión noruego] (17.54%). La venta fue el mayor bloque de valores puesto en el mercado facilitado por la bolsa de Valores de Uganda (USE) y Actis, vendió a 1.030 chelines ugandeses la acción, lo que se traduce en un ingreso neto de 111.900 millones de chelines ugandeses, o 42 millones de dólares.
De ser un banco de poca monta a ser un banco en pleno apogeo cuya base de activos se ha estado expandiendo, ha reportado unos beneficios por desinversión muy atractivos para Actis. Desde 2004, el Dfcu ha arrojado beneficios netos, el más alto de 31.500 millones de chelines ugandeses en 2011, y mantiene una política de dividendos de una media del 37% de los beneficios después de tasas. Actis, desde 2004 ha estado ganando un dividendo del 60.02% de participación en Dfcu (111.923.594 millones de acciones). Por ejemplo, entre 2005 y 2012, Actis ha ganado más de 21.100 millones de chelines ugandeses en pagos de dividendos –excluyendo la retención de impuestos. Además, Actis logró esquivar sus obligaciones fiscales –sobre la venta de sus acciones- con la Autoridad Fiscal de Uganda, considerando que como una compañía que cotiza en la bolsa de Uganda, no se aplica [la ley fiscal ugandesa a dicha venta, a pesar de que el beneficio es para una organización británica].
No es de extrañar que Michael Turner, director de East Africa – Actis Capital LLP, señalase que “esta transacción fue única en la historia de Uganda”. Actis, con dos desinversiones parciales en Uganda, ha demostrado que se obtienen beneficios de la inversión, pero solo si eres tan listo como son ellos.
Muhumuza Mark Keith
Publicado por el autor en su blog personal, Anagram of a gazing eye
* Dejamos el término exacto que aparece en el artículo original «Robabank», porque aunque puede ser un mero error tipográfico, también es muy probable que el autor lo haya escrito de este modo a propósito, para hacer un juego de palabras diciendo Rob a Bank en lugar de Rabobank, el grupo financiero holandés. Esta broma/juego de palabras está muy extendida, circula incluso un chiste gráfico que convierte el logotipo del grupo financiero: una figura humana caminando sobre un círculo naranja, en ese mismo hombre cargando a su espalda un saco-botín de robo sobre el mismo círculo.
